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记者丨何己派 鄢子为 编辑丨鄢子为
阿里管理层，自己掏钱安抚人心。
8月24日晚，董事会主席蔡崇信、CEO吴泳铭合计增持约1.2亿港元公司股票。当天，其港股大跌8.5%，单日蒸发超2000亿港元。
当天早晨，阿里突然宣布，以配售形式筹集约800亿港元，将全部投入AI基础设施建设。
一般认知中，阿里不差钱。截至6月底，其账上趴着4745亿元现金类资产，然而，猛攻AI算力，又入局即时零售，余粮在快速消耗。
单单4-6月，其资本性支出达到676.8亿元，自由现金流净流出为446.7亿元。
闪电配售完成后，阿里现金储备预计在5000亿元以上。
事先囤积如此海量现金，短期内，阿里决策层的花钱速度，不会慢下来，它已进入一场输不起的千亿豪赌中。
吞金巨兽
搞全栈AI，钱实在不经花。
2025年2月，吴泳铭宣布三年3800亿元的资本投资计划，震惊业界。这些钱，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超阿里之前十年支出总和。
截至2026年6月末，集团已投入1900亿元。不到一年半时间，刚好花掉一半。
阿里手头资金在快速流失，二季度资本开支超过670亿元，接近同期经营现金流的3倍，烧钱速度加快。
800亿港元的配售，与4-6月的资本开支规模相当，当前强度下，大致能够覆盖一个季度的支出。
吴泳铭早就给过提示。
他在5月财报会上说，阿里云为未来五年设定了“非常高的营收目标”，相较2022、2023年，收入大概得增长10倍，AI基建相关投入资金“会远远超过我们原来的3800亿元”。
吴泳铭
阿里全栈AI的一整套能力，包括AI智能体、模型、云基础设施和自研芯片，全都依赖算力中心，才能运行和实现商业化。
简单来说，阿里云持有的数据机房等资产，至少要比2022年猛增10倍以上，才能撑起长期业务目标，这势必要大幅消耗现金。
除了加大力度做前置投资，吴泳铭也没有更多选择。
背后还有一层无奈：AI基建成本，涨疯了。
来源：视觉中国
管理层披露，4-6月资本开支增加，源自三点：采购周期波动、预期客户持续采用智能体带动的CPU算力增加，以及各类芯片组件价格上涨。
“AI数据中心里的光模块，以前几十、上百块钱，现在，价格翻了十倍，”一位数据中心从业者向《21CBR》记者表示。
可供参考的是，微软2026财年资本开支指引1900亿美元，其中的250亿美元，纯粹用于消化存储芯片等硬件涨价。
补贴大战
明面上，AI是烧钱大头，让利润流失的，还有一块业务——即时零售。
该板块主要是淘宝闪购、盒马及天猫超市的即时配送业务，二季度收入达到533亿元，同比增长45%，增速是电商分部里最快的。
代价也巨大，阿里发了一轮又一轮的补贴。
据汇丰研报，2025年4月~2026年3月，阿里在即时零售领域的亏损达到870亿元。
阿里整个2026财年的EBITA（经调整息税摊销前利润）是764亿元，只够烧一年。
这引发投资者不满。“阿里的800亿港元配售，说白了，就是拿股东权益填过去乱花钱的坑，”一位网友评论。
知名投资人Michael Burry也表示，“无法赞同”此次增发，并称只有阿里股价跌去一半后，才有兴趣。
烧钱大战似乎接近尾声，往“减亏”的方向走。
阿里电商集团负责人蒋凡8月表示，淘宝闪购用户和订单规模，均保持上涨，且实现了UE（单位经济模型）的大幅度优化，亏损规模缩小。
接下来，公司将加速整合盒马、天猫超市等板块，发展非餐饮品类的即时零售业务，加速布局前置仓。
蒋凡预测，即时零售板块将在2029财年实现整体盈利，长期来看，有望贡献整体交易额的30%，成为电商的第二增长曲线。
蒋凡 来源：视觉中国
问题在于，“减亏”和“造血”是两回事。
短期内，即时零售很难盈利，仍需要持续输血才能守住份额。光是盒马、天猫超市前置仓网络的整合，就需要大量投入。
集团已有一些“提效”动作。
8月初，闪购的搜索产品、搜索运营、商品运营三大板块全部并入淘天搜索体系。官方的解释是“能力复用”，让成本更低。
等待回报
降本之外，未来增收的重点落在AI。
扔800亿港元给AI“添把柴”值不值，吴泳铭算了笔账。
他认为，刚性的AI基建投入，有着清晰的回报路径，按目前AI产品的平均毛利来算，算力投资三年内就能回本，甚至能进一步压缩到两年半或两年。
理论上，只要业务增速控制在33%以内，公司就能实现正现金流。等过了三年的回收周期，投的这些AI资产还能继续贡献强劲现金流。
阿里数据中心里，没有一张卡是空的。2020年买的A100、2018年买的V100，至今仍近乎满载运行。
言下之意，AI算力资产的实际经济寿命长于账面折旧。
算完这笔账，吴泳铭表示，鉴于AI处于早期发展阶段，阿里积极投入资本开支，以推动业务快速扩张。“即使我们追求40%以上的增速，也能够维持正现金流。”
在吴泳铭的推动下，阿里采取的是覆盖全栈AI的密集投资策略。
他打了个比方。
AI云好比一座超级城市，不同类型的工作负载运行在完整的AI云算力栈之上；训练、推理、AI软件和智能体，这些负载则是城市中的居民；迭代的全栈AI云服务，是城市基础设施。
基础设施吸引更多新居民进入，同时聚合现有居民。
来源：图虫
“这就是我们看到的，极强的网络效应和规模效应。”吴泳铭说。
大量机构投资者选择跟进。据接近交易的知情人士透露，此轮配售启动后不到一小时即获超额认购，主权和长线基金最终认购比例超40%。
这次，管理层自掏腰包增持阿里股票，不管金额多少，至少态度明确。
题图来源：IC
图片来源：阿里巴巴，除标注外
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